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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
但温瑞博在第二盘输给了张本智和，第五盘又输给了松岛辉空。中国队2比3，丢了金牌。
这话是不是马后炮，不重要。重要的是，林诗栋在男团决赛之后做了什么。
9月27日，男双四强战，林诗栋搭档黄友政，对阵松岛辉空/户上隼辅。首局11比13输了。然后连扳四局。11比6，11比9，11比6。第四局和第五局，松岛辉空和户上隼辅加起来只拿了15分。松岛辉空三天之内被林诗栋淘汰了第二次。户上隼辅在男团决赛输过一次，男双四强战又输了一次。
先把一件事摆出来。
但亚运会打到这个阶段，国乒男队里最稳的那个人，就是林诗栋。
11比1。最后一局，张本智和和篠塚大登加起来只拿了1分。
男团决赛的排兵布阵，现在已经没法验证“如果让林诗栋打二单会怎样”。但有一件事是可以确定的：林诗栋用四场对阵日本选手的胜利，把自己从“起伏大”的标签里拽了出来。王皓在场边看着他翻过围栏冲过来拥抱的时候，心里在想什么，只有王皓自己知道。
男团决赛只让他打三单，单项赛他把日本队赢了个遍：林诗栋这“克星”当得，太解气了
张本智和说要从本届大赛开启日本时代。林诗栋在男双决赛第六局打了一个11比1。
四场对阵日本选手的比赛。男团决赛3比1户上隼辅。男单1/4决赛4比2松岛辉空。男双四强战4比1松岛辉空/户上隼辅。男双决赛4比2张本智和/篠塚大登。
更重要的是，他在对阵日本选手时展现出来的战术执行力。松岛辉空的近台进攻是日本队最锋利的武器，林诗栋用正手短的发球和台内控制，把松岛钉在近台起不了板。张本智和的吼叫和气势是日本队的精神支柱，林诗栋用第六局的11比1，把那个气势彻底打没了。户上隼辅的双打衔接是日本男双的粘合剂，林诗栋和黄友政用台内主动上手和防守转攻，把那个粘合剂撕开了。
9月25日，男单1/4决赛，林诗栋对阵松岛辉空。松岛辉空是赛前放话“五成实力赢中国”的那个人，世界排名第三，日本男乒的“一哥”，主场作战，全场观众都在给他加油。林诗栋首局7比11输了，第四局11比13又输了。但他赢下了另外四局，而且每一局都是碾压。11比3，11比7，11比7，11比6。总比分4比2，松岛辉空出局。日本男单就此全军覆没，无人进入四强。
这不是“状态好”。这是有备而来。
混双决赛，他搭档蒯曼4比0横扫王楚钦/孙颖莎，拿下金牌。男双决赛，他搭档黄友政4比2逆转张本智和组合，再拿一金。男单，他杀进四强。身兼四项，到目前为止两金一银，男单还有争金的机会。
这届亚运会之前，林诗栋在国乒男队里的位置其实是有点尴尬的。王楚钦是男单世界第一，是奥运冠军，是绝对核心。温瑞博19岁，是教练组重点培养的新人，男团决赛被推到二单位置去冲张本智和。林诗栋22岁，世界排名第8，有实力，但“起伏大”这个标签一直贴在他身上。小组赛输给泰国16岁小将普里查扬那场球，评论区有人说他“大赛状态起伏大”。
四战全胜。日本队本届亚运会派出的所有男选手，林诗栋赢了个遍。
同一天晚上，男双决赛。对手是张本智和/篠塚大登。就是那个赛前放话要“开启日本时代”的人，就是那个在男团决赛里赢了温瑞博、帮助日本队拿到金牌的人。张本智和在本土观众的呐喊声中，第一局11比6先下一城，大吼庆祝。第二局，林诗栋/黄友政11比4打回去。第三局日本组合12比10险胜。然后第四局11比6，第五局11比5，第六局11比1。
林诗栋赢下最后一分之后，高举双臂，和黄友政拥抱，然后手指胸前球衣上的国旗，朝看台走去。一天之前，他战胜松岛辉空之后，激动地翻过围栏，和王皓拥抱。
9月24日，名古屋亚运会乒乓球男团决赛，中国队2比3不敌日本队，无缘九连冠。那是国乒在本届亚运会上最痛的一场失利。张本智和赛后放下豪言：“希望从本届大赛开启属于日本的时代。”
男团丢冠之后，评论区炸了。直播吧的评论里最高赞的一条是：“王皓肠子都悔青了，赛马也应该林诗栋一单楚圣二单，结果让温上去送两分。”另一条说得更直白：“就是把林放到第二单，最后也是3比2赢日本。”
林诗栋是那场决赛里国乒唯一一个稳稳拿下自己那一分的选手。
松岛辉空赛后说：“对手发挥出了120%的实力，我的专注力可能只剩10%、20%。”一个放话“五成实力赢中国”的人，赛后说自己的专注力只剩一成。这话是谁逼出来的？是林诗栋那一板又一板钉在他正手短位置的回球逼出来的。
但这只是第一次。
那场决赛里，国乒排出的阵容是王楚钦一单，温瑞博二单，林诗栋三单。林诗栋的任务是在第三盘拿下户上隼辅。他做到了，3比1，干净利落。11比9、4比11、11比7、11比6。
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
36岁的纳格尔斯曼出任德国队教练，将带队征战2024年德国欧洲杯。
拜仁慕尼黑今年3月官宣时任教练纳格尔斯曼下课，此后消息称纳帅进入“停职状态”但未被拜仁解雇，在执教新球队之前他将继续领工资。
纳格尔斯曼现年36岁，曾执教霍芬海姆梯队以及一线队，之后在德甲莱比锡与拜仁均有任职。2021年7月出任拜仁教练后，纳帅带领拜仁出战84场比赛，战绩为60胜14平10负。
纳格尔斯曼的合同期至2024年7月31日，他成为德国足协历史上第12位德国国家队教练。前德国国脚瓦格纳将加入纳格尔斯曼的教练组。
据图片报报道，拜仁向纳格尔斯曼支付了100万-150万欧左右的遣散费，来终止双方的合同，而纳帅将与德国签约至2024年欧洲杯结束，期间他将获得约360万欧薪水。
纳格尔斯曼此前与拜仁的合同2026年才到期，他原本什么都不用干就可以获得大约2000万欧元的收入。
德国足协则是在本月中旬官宣原国家队教练弗里克下课，弗里克带队最后一场比赛是友谊赛1-4惨败日本
【球员介绍】
北京时间12月1日凌晨，2024-2025赛季女排俄罗斯杯四强战第二回合争夺结束。王云蕗加盟的莫斯科迪纳摩客场3-2力挫圣彼得堡列宁格勒，五局比分25-16、22-25、25-17、13-25和17-15。尽管莫斯科客战涉险赢球，但由于首回合主场1-3告负，在两回合较量中仍因积分劣势不敌圣彼得堡无缘决赛。
之前王云蕗因腰部不适在俄罗斯杯四强战首回合和之后的联赛中都未登场。本场比赛王云蕗重回球队的参赛大名单，且在第四局短暂替补亮相，2次进攻未能得分。
本场较量莫斯科迪纳摩的接应冈察洛娃斩获全队最高的18分，主攻波波娃赢得17分。 （高加索）
【比赛分析】
但温瑞博在第二盘输给了张本智和，第五盘又输给了松岛辉空。中国队2比3，丢了金牌。
这话是不是马后炮，不重要。重要的是，林诗栋在男团决赛之后做了什么。
9月27日，男双四强战，林诗栋搭档黄友政，对阵松岛辉空/户上隼辅。首局11比13输了。然后连扳四局。11比6，11比9，11比6。第四局和第五局，松岛辉空和户上隼辅加起来只拿了15分。松岛辉空三天之内被林诗栋淘汰了第二次。户上隼辅在男团决赛输过一次，男双四强战又输了一次。
先把一件事摆出来。
但亚运会打到这个阶段，国乒男队里最稳的那个人，就是林诗栋。
11比1。最后一局，张本智和和篠塚大登加起来只拿了1分。
男团决赛的排兵布阵，现在已经没法验证“如果让林诗栋打二单会怎样”。但有一件事是可以确定的：林诗栋用四场对阵日本选手的胜利，把自己从“起伏大”的标签里拽了出来。王皓在场边看着他翻过围栏冲过来拥抱的时候，心里在想什么，只有王皓自己知道。
男团决赛只让他打三单，单项赛他把日本队赢了个遍：林诗栋这“克星”当得，太解气了
张本智和说要从本届大赛开启日本时代。林诗栋在男双决赛第六局打了一个11比1。
四场对阵日本选手的比赛。男团决赛3比1户上隼辅。男单1/4决赛4比2松岛辉空。男双四强战4比1松岛辉空/户上隼辅。男双决赛4比2张本智和/篠塚大登。
更重要的是，他在对阵日本选手时展现出来的战术执行力。松岛辉空的近台进攻是日本队最锋利的武器，林诗栋用正手短的发球和台内控制，把松岛钉在近台起不了板。张本智和的吼叫和气势是日本队的精神支柱，林诗栋用第六局的11比1，把那个气势彻底打没了。户上隼辅的双打衔接是日本男双的粘合剂，林诗栋和黄友政用台内主动上手和防守转攻，把那个粘合剂撕开了。
9月25日，男单1/4决赛，林诗栋对阵松岛辉空。松岛辉空是赛前放话“五成实力赢中国”的那个人，世界排名第三，日本男乒的“一哥”，主场作战，全场观众都在给他加油。林诗栋首局7比11输了，第四局11比13又输了。但他赢下了另外四局，而且每一局都是碾压。11比3，11比7，11比7，11比6。总比分4比2，松岛辉空出局。日本男单就此全军覆没，无人进入四强。
这不是“状态好”。这是有备而来。
混双决赛，他搭档蒯曼4比0横扫王楚钦/孙颖莎，拿下金牌。男双决赛，他搭档黄友政4比2逆转张本智和组合，再拿一金。男单，他杀进四强。身兼四项，到目前为止两金一银，男单还有争金的机会。
这届亚运会之前，林诗栋在国乒男队里的位置其实是有点尴尬的。王楚钦是男单世界第一，是奥运冠军，是绝对核心。温瑞博19岁，是教练组重点培养的新人，男团决赛被推到二单位置去冲张本智和。林诗栋22岁，世界排名第8，有实力，但“起伏大”这个标签一直贴在他身上。小组赛输给泰国16岁小将普里查扬那场球，评论区有人说他“大赛状态起伏大”。
四战全胜。日本队本届亚运会派出的所有男选手，林诗栋赢了个遍。
同一天晚上，男双决赛。对手是张本智和/篠塚大登。就是那个赛前放话要“开启日本时代”的人，就是那个在男团决赛里赢了温瑞博、帮助日本队拿到金牌的人。张本智和在本土观众的呐喊声中，第一局11比6先下一城，大吼庆祝。第二局，林诗栋/黄友政11比4打回去。第三局日本组合12比10险胜。然后第四局11比6，第五局11比5，第六局11比1。
林诗栋赢下最后一分之后，高举双臂，和黄友政拥抱，然后手指胸前球衣上的国旗，朝看台走去。一天之前，他战胜松岛辉空之后，激动地翻过围栏，和王皓拥抱。
9月24日，名古屋亚运会乒乓球男团决赛，中国队2比3不敌日本队，无缘九连冠。那是国乒在本届亚运会上最痛的一场失利。张本智和赛后放下豪言：“希望从本届大赛开启属于日本的时代。”
男团丢冠之后，评论区炸了。直播吧的评论里最高赞的一条是：“王皓肠子都悔青了，赛马也应该林诗栋一单楚圣二单，结果让温上去送两分。”另一条说得更直白：“就是把林放到第二单，最后也是3比2赢日本。”
林诗栋是那场决赛里国乒唯一一个稳稳拿下自己那一分的选手。
松岛辉空赛后说：“对手发挥出了120%的实力，我的专注力可能只剩10%、20%。”一个放话“五成实力赢中国”的人，赛后说自己的专注力只剩一成。这话是谁逼出来的？是林诗栋那一板又一板钉在他正手短位置的回球逼出来的。
但这只是第一次。
那场决赛里，国乒排出的阵容是王楚钦一单，温瑞博二单，林诗栋三单。林诗栋的任务是在第三盘拿下户上隼辅。他做到了，3比1，干净利落。11比9、4比11、11比7、11比6。
（陆小青）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
36岁的纳格尔斯曼出任德国队教练，将带队征战2024年德国欧洲杯。
拜仁慕尼黑今年3月官宣时任教练纳格尔斯曼下课，此后消息称纳帅进入“停职状态”但未被拜仁解雇，在执教新球队之前他将继续领工资。
纳格尔斯曼现年36岁，曾执教霍芬海姆梯队以及一线队，之后在德甲莱比锡与拜仁均有任职。2021年7月出任拜仁教练后，纳帅带领拜仁出战84场比赛，战绩为60胜14平10负。
纳格尔斯曼的合同期至2024年7月31日，他成为德国足协历史上第12位德国国家队教练。前德国国脚瓦格纳将加入纳格尔斯曼的教练组。
据图片报报道，拜仁向纳格尔斯曼支付了100万-150万欧左右的遣散费，来终止双方的合同，而纳帅将与德国签约至2024年欧洲杯结束，期间他将获得约360万欧薪水。
纳格尔斯曼此前与拜仁的合同2026年才到期，他原本什么都不用干就可以获得大约2000万欧元的收入。
德国足协则是在本月中旬官宣原国家队教练弗里克下课，弗里克带队最后一场比赛是友谊赛1-4惨败日本
【球员介绍】
北京时间12月1日凌晨，2024-2025赛季女排俄罗斯杯四强战第二回合争夺结束。王云蕗加盟的莫斯科迪纳摩客场3-2力挫圣彼得堡列宁格勒，五局比分25-16、22-25、25-17、13-25和17-15。尽管莫斯科客战涉险赢球，但由于首回合主场1-3告负，在两回合较量中仍因积分劣势不敌圣彼得堡无缘决赛。
之前王云蕗因腰部不适在俄罗斯杯四强战首回合和之后的联赛中都未登场。本场比赛王云蕗重回球队的参赛大名单，且在第四局短暂替补亮相，2次进攻未能得分。
本场较量莫斯科迪纳摩的接应冈察洛娃斩获全队最高的18分，主攻波波娃赢得17分。 （高加索）
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