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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
世界冠军李昌镐宣布活动正式启幕
参观大韩航空博物馆
当日，活动闭幕式暨颁奖仪式顺利举行。除围棋对弈外，中国青少年还走进韩国航空航天博物馆、景福宫等文化地标，参访当地中小学校园，并参与了首尔乐园的文化体验活动，全方位感受韩国的人文风貌。
五名韩国职业高手与中国孩子“多面打”
五天的交流活动圆满落幕。中方代表团团长刘玮表示，丰富的围棋赛事与文化体验，进一步拓宽了中韩青少年的交流渠道，加深了两国年轻一代的相互理解与认同。
韩国文化交流院院长宋基出致辞
对弈比赛结束后，交流活动移师韩国棋院。5名韩国职业高手与中国小棋手展开别开生面的“一对多”指导棋：职业棋手从容辗转于数盘棋局之间，小棋手们则挺直腰板、紧盯棋盘，珍惜每一次与高手对垒的机会，思索时蹙眉凝神，落子时笃定干脆。
中韩文体名流参加启开幕式
李昌镐耐心为每个孩子签名留念
国庆时节，秋意漫染首尔。为纪念中韩建交34周年，中韩青少年围棋及文化交流会于韩国首都首尔拉开帷幕。
据中韩主办方透露，此项活动将形成长效机制，计划从明年起每年实现两国互访一次，为中韩青少年搭建更广阔、更深入的交流平台。
开幕式上，韩国国际文化交流院院长宋基出在致辞中表示，围棋是传承千年的东方智慧，在中韩两国拥有深厚的民众基础。他期待以围棋为纽带，为两国青少年搭建相知相交的平台，让彼此在对弈中增进友谊、了解文化，也欢迎更多中国青少年来到韩国交流体验，推动这项活动长久延续。
孩子们光顾韩国景福宫
中国代表团团长刘玮发言
围棋世界冠军李昌镐九段、韩国棋院总长梁宰豪九段、韩国国际文化交流院院长宋基出、韩国青少年体育协会副会长安秉三、韩国国际文化交流中心副主任金相宇、韩国棋院常务理事兼首尔乐园CEO申相澈、BQ国际交流振兴院院长孙寿翼等韩方嘉宾出席；中国驻韩国大使馆文化参赞沈晓刚，山东棋类运动协会秘书长、潍坊市围棋协会会长、本次活动中方代表团团长刘玮，韩国国际文化交流院青岛事务所长李天雨博士，中韩电影合拍上海办事处主任高大伟，潍坊市围棋协会副会长李军，中国休闲体育台副台长李远明等中方代表共同莅临现场，中韩两国棋手及各界人士数百人齐聚一堂，现场暖意融融。
本次活动由韩国国际文化交流院、韩国青少年团体协会与潍坊市围棋运动协会联合主办，韩国BQ国际交流振兴院承办，韩国棋院、中国驻韩国大使馆、韩国国际青少年交流中心、首尔乐园、IBK企业银行、农心株式会社等多家机构与企业提供支持。这是落实去年底中韩领导人会晤共识、深化两国青少年文体交流的具体落地举措。
手握17座世界冠军奖杯的围棋泰斗李昌镐九段，受邀出任本次活动名誉会长。当他朗声宣布交流会正式启动时，现场响起热烈掌声，小棋手们难掩兴奋之情。
虽是友谊赛事，孩子们却个个全力以赴，眉宇间满是认真。对这些少年而言，棋盘上的胜负之外，更珍贵的是跨越山海的交流——既开阔了眼界，也在一招一式间种下了友谊的种子。
开幕式后，友谊赛随即在首尔乐园户外开枰：一对一的个人对抗针锋相对，两人搭档的四人混双默契配合，棋盘沿步道依次排开，阳光落在黑白棋子上，落子声清脆错落。路过的游客纷纷驻足俯身围观，不少人拿出手机记录下少年们凝神思考的模样，成为秋日乐园里一道别致的风景。
中方代表团团长刘玮在发言中谈到，中韩围棋并肩领跑世界棋坛，青少年正是这项古老运动的未来与希望。多年来，两国青少年围棋交流薪火相传，每一次落子都是棋艺的碰撞，每一次相聚都是友谊的播种。他衷心祝愿两国小棋手能在本次交流中精进棋艺、收获友情，为中韩围棋文化交流写下鲜活生动的少年篇章。
开幕式在首尔乐园举行。秋日的园区内棋盘错落排布，中韩两国少年棋手端坐席间，眼神明亮，满是期待。
以潍坊棋手为主体的40余名山东青少年围棋选手跨海赴约，与韩国同龄棋手纹枰对坐、以棋会友，在黑白纵横间共叙友谊、共赴文化之约。
到韩国国际学校交流音乐
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
据多家外媒报道，12月16日，前塞尔维亚球星米哈伊洛维奇因白血病不幸去世，年仅53岁。
米哈伊洛维奇2019年被查出白血病，但一个多月后就重新开始工作。今年3月26日，米哈伊洛维奇宣布自己白血病复发。
米哈伊洛维奇职业生涯曾效力于桑普多利亚、拉齐奥和国际米兰等俱乐部。退役后开始执教，曾在佛罗伦萨、桑普多利亚、AC米兰、博洛尼亚等球队担任教练。
米哈伊洛维奇职业生涯共取得过43个任意球进球，是意甲历史上任意球进球最多的球员。1998年12月，米哈伊洛维奇在拉齐奥对桑普多利亚的比赛中，上演了神奇的任意球进球帽子戏法。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
法国队前安保官员案已不再只是普通的腐败调查：这起司法风暴正冲击法国队核心，姆巴佩这位皇家马德里球星的家人也被卷入其中。
这起案件的一个敏感点，是姆巴佩在2023年向桑哈吉捐赠了60300欧元，当时距离他那次著名的喀麦隆之行不久，经验丰富的国家队保镖也陪同了他。
这家法国大报称，调查法官上周五讯问了法伊扎-拉马里，并决定将她列为“辅助证人”。这是法国法律中的一项程序，意味着已有迹象和证据指向其可能参与其中，但还不足以正式立案起诉。这也是未来可能被正式指控前的前置步骤。
法官现在要确定这次行程在法律上属于什么性质，以及它究竟是公务任务还是私人访问，这可能会改变这笔捐款的法律定性。
这位球星也没能逃过调查。《队报》称，姆巴佩上个月底在巴黎也接受了讯问。当时他因伤离开法国队集训，法国队原本即将出战欧国联。
调查法官认为，这位法国队队长的母亲曾请求桑哈吉出面帮忙办理4个签证。她的律师目前对此保持沉默。
同一消息源补充说，这次对皇家马德里前锋的讯问，是调查人员为查清桑哈吉违法活动而展开的一系列大范围问询之一。调查对象包括多名前现役法国国脚、法国足协官员，甚至一些球员经纪人。
法国《队报》在本周三的纸质版中披露，针对2004年至2016年担任法国队安保负责人的穆罕默德-桑哈吉的调查有了重大进展。桑哈吉被指涉嫌腐败、挪用公款和以权谋私，姆巴佩的母亲兼经纪人法伊扎-拉马里接受了讯问。
调查还进一步复杂化，因为相关调查显示，齐达内在接手国家队后曾要求由桑哈吉负责自己的私人安保。不过，由于调查人员施加了司法监管措施，禁止他与现役或前法国队成员接触，桑哈吉随后被迫放弃这项任务。
【比赛分析】
世界冠军李昌镐宣布活动正式启幕
参观大韩航空博物馆
当日，活动闭幕式暨颁奖仪式顺利举行。除围棋对弈外，中国青少年还走进韩国航空航天博物馆、景福宫等文化地标，参访当地中小学校园，并参与了首尔乐园的文化体验活动，全方位感受韩国的人文风貌。
五名韩国职业高手与中国孩子“多面打”
五天的交流活动圆满落幕。中方代表团团长刘玮表示，丰富的围棋赛事与文化体验，进一步拓宽了中韩青少年的交流渠道，加深了两国年轻一代的相互理解与认同。
韩国文化交流院院长宋基出致辞
对弈比赛结束后，交流活动移师韩国棋院。5名韩国职业高手与中国小棋手展开别开生面的“一对多”指导棋：职业棋手从容辗转于数盘棋局之间，小棋手们则挺直腰板、紧盯棋盘，珍惜每一次与高手对垒的机会，思索时蹙眉凝神，落子时笃定干脆。
中韩文体名流参加启开幕式
李昌镐耐心为每个孩子签名留念
国庆时节，秋意漫染首尔。为纪念中韩建交34周年，中韩青少年围棋及文化交流会于韩国首都首尔拉开帷幕。
据中韩主办方透露，此项活动将形成长效机制，计划从明年起每年实现两国互访一次，为中韩青少年搭建更广阔、更深入的交流平台。
开幕式上，韩国国际文化交流院院长宋基出在致辞中表示，围棋是传承千年的东方智慧，在中韩两国拥有深厚的民众基础。他期待以围棋为纽带，为两国青少年搭建相知相交的平台，让彼此在对弈中增进友谊、了解文化，也欢迎更多中国青少年来到韩国交流体验，推动这项活动长久延续。
孩子们光顾韩国景福宫
中国代表团团长刘玮发言
围棋世界冠军李昌镐九段、韩国棋院总长梁宰豪九段、韩国国际文化交流院院长宋基出、韩国青少年体育协会副会长安秉三、韩国国际文化交流中心副主任金相宇、韩国棋院常务理事兼首尔乐园CEO申相澈、BQ国际交流振兴院院长孙寿翼等韩方嘉宾出席；中国驻韩国大使馆文化参赞沈晓刚，山东棋类运动协会秘书长、潍坊市围棋协会会长、本次活动中方代表团团长刘玮，韩国国际文化交流院青岛事务所长李天雨博士，中韩电影合拍上海办事处主任高大伟，潍坊市围棋协会副会长李军，中国休闲体育台副台长李远明等中方代表共同莅临现场，中韩两国棋手及各界人士数百人齐聚一堂，现场暖意融融。
本次活动由韩国国际文化交流院、韩国青少年团体协会与潍坊市围棋运动协会联合主办，韩国BQ国际交流振兴院承办，韩国棋院、中国驻韩国大使馆、韩国国际青少年交流中心、首尔乐园、IBK企业银行、农心株式会社等多家机构与企业提供支持。这是落实去年底中韩领导人会晤共识、深化两国青少年文体交流的具体落地举措。
手握17座世界冠军奖杯的围棋泰斗李昌镐九段，受邀出任本次活动名誉会长。当他朗声宣布交流会正式启动时，现场响起热烈掌声，小棋手们难掩兴奋之情。
虽是友谊赛事，孩子们却个个全力以赴，眉宇间满是认真。对这些少年而言，棋盘上的胜负之外，更珍贵的是跨越山海的交流——既开阔了眼界，也在一招一式间种下了友谊的种子。
开幕式后，友谊赛随即在首尔乐园户外开枰：一对一的个人对抗针锋相对，两人搭档的四人混双默契配合，棋盘沿步道依次排开，阳光落在黑白棋子上，落子声清脆错落。路过的游客纷纷驻足俯身围观，不少人拿出手机记录下少年们凝神思考的模样，成为秋日乐园里一道别致的风景。
中方代表团团长刘玮在发言中谈到，中韩围棋并肩领跑世界棋坛，青少年正是这项古老运动的未来与希望。多年来，两国青少年围棋交流薪火相传，每一次落子都是棋艺的碰撞，每一次相聚都是友谊的播种。他衷心祝愿两国小棋手能在本次交流中精进棋艺、收获友情，为中韩围棋文化交流写下鲜活生动的少年篇章。
开幕式在首尔乐园举行。秋日的园区内棋盘错落排布，中韩两国少年棋手端坐席间，眼神明亮，满是期待。
以潍坊棋手为主体的40余名山东青少年围棋选手跨海赴约，与韩国同龄棋手纹枰对坐、以棋会友，在黑白纵横间共叙友谊、共赴文化之约。
到韩国国际学校交流音乐
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
据多家外媒报道，12月16日，前塞尔维亚球星米哈伊洛维奇因白血病不幸去世，年仅53岁。
米哈伊洛维奇2019年被查出白血病，但一个多月后就重新开始工作。今年3月26日，米哈伊洛维奇宣布自己白血病复发。
米哈伊洛维奇职业生涯曾效力于桑普多利亚、拉齐奥和国际米兰等俱乐部。退役后开始执教，曾在佛罗伦萨、桑普多利亚、AC米兰、博洛尼亚等球队担任教练。
米哈伊洛维奇职业生涯共取得过43个任意球进球，是意甲历史上任意球进球最多的球员。1998年12月，米哈伊洛维奇在拉齐奥对桑普多利亚的比赛中，上演了神奇的任意球进球帽子戏法。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
法国队前安保官员案已不再只是普通的腐败调查：这起司法风暴正冲击法国队核心，姆巴佩这位皇家马德里球星的家人也被卷入其中。
这起案件的一个敏感点，是姆巴佩在2023年向桑哈吉捐赠了60300欧元，当时距离他那次著名的喀麦隆之行不久，经验丰富的国家队保镖也陪同了他。
这家法国大报称，调查法官上周五讯问了法伊扎-拉马里，并决定将她列为“辅助证人”。这是法国法律中的一项程序，意味着已有迹象和证据指向其可能参与其中，但还不足以正式立案起诉。这也是未来可能被正式指控前的前置步骤。
法官现在要确定这次行程在法律上属于什么性质，以及它究竟是公务任务还是私人访问，这可能会改变这笔捐款的法律定性。
这位球星也没能逃过调查。《队报》称，姆巴佩上个月底在巴黎也接受了讯问。当时他因伤离开法国队集训，法国队原本即将出战欧国联。
调查法官认为，这位法国队队长的母亲曾请求桑哈吉出面帮忙办理4个签证。她的律师目前对此保持沉默。
同一消息源补充说，这次对皇家马德里前锋的讯问，是调查人员为查清桑哈吉违法活动而展开的一系列大范围问询之一。调查对象包括多名前现役法国国脚、法国足协官员，甚至一些球员经纪人。
法国《队报》在本周三的纸质版中披露，针对2004年至2016年担任法国队安保负责人的穆罕默德-桑哈吉的调查有了重大进展。桑哈吉被指涉嫌腐败、挪用公款和以权谋私，姆巴佩的母亲兼经纪人法伊扎-拉马里接受了讯问。
调查还进一步复杂化，因为相关调查显示，齐达内在接手国家队后曾要求由桑哈吉负责自己的私人安保。不过，由于调查人员施加了司法监管措施，禁止他与现役或前法国队成员接触，桑哈吉随后被迫放弃这项任务。
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